קובץ האקסל הוא מודל הערכת השווי המלא של אל-על, ובו שמונה גיליונות. הסכומים במיליוני דולר, אלא אם צוין אחרת. החישובים בנויים מנוסחאות חיות שמקושרות בין הגיליונות, ולכן שינוי של הנחה בגיליון ההנחות מתעדכן אוטומטית בתחזית, בשווי למניה ובטבלאות הרגישות. בקובץ יש מקרא צבעים: כחול לקלט, שחור לנוסחה, ירוק לקישור לגיליון אחר, ורקע צהוב להנחות המפתח.
הנחות
כל הקלטים של המודל במקום אחד:
- נתוני שוק: מחיר המניה ומספר המניות של אל-על ב-31.12.2025 ובאוקטובר 2026, שער הדולר, ונתוני השוק של ישראייר.
- רכיבי שיעור ההיוון: ריבית חסרת סיכון, פרמיית סיכון שוק לישראל, בטא ענפית, שיעור מס ועלות חוב.
- הנחות התחזית למחצית השנייה של 2026: צמיחה, שיעור רווח תפעולי, פחת והשקעות.
- מנועי התחזית לשנים 2027 עד 2031: לכל שנה צמיחת הכנסות, שיעור רווח תפעולי, פחת, השקעות שוטפות והשקעה בצי.
- הנחות התקופה הטרמינלית: צמיחה לטווח ארוך ותשואה על השקעות חדשות.
דוחות אל על
הדוחות הכספיים המאוחדים של אל-על בתמצית:
- מאזנים: ליום 31.12 בשנים 2023 עד 2025 וליום 30.6.2026, עם שורת בדיקה של איזון המאזן.
- דוחות רווח והפסד: לשנים 2023 עד 2025 ולמחצית הראשונה של 2025 ושל 2026, עם פירוט ההוצאות התפעוליות ו-EBITDA.
- דוחות תזרים מזומנים: לאותן תקופות, עם פירוט ההשקעות, פירעון הלוואות וחכירות, ודיבידנד.
דוחות ישראייר
הדוחות הכספיים של ישראייר גרופ, חברת ההשוואה, באותו מבנה ולאותן תקופות: מאזן, דוח רווח והפסד ו-EBITDA, ודוח תזרים מזומנים.
יחסים
יחסים פיננסיים של אל-על ושל ישראייר לשנים 2023 עד 2025, זו לצד זו, בשלוש קבוצות:
- נזילות ואיתנות: יחס שוטף, יחס מזומנים, הון לסך נכסים, וחוב פיננסי נטו ל-EBITDA.
- רווחיות: שיעורי EBITDA, רווח תפעולי ורווח נקי, ותשואה להון ולנכסים.
- יעילות ותזרים: מחזור נכסים, תזרים מפעילות שוטפת ביחס להכנסות, וצמיחת הכנסות.
WACC
חישוב מחיר ההון הממוצע המשוקלל:
- שווי השוק של ההון והחוב הפיננסי, והיחס ביניהם.
- המינוף של בטא הנכסים לבטא ממונפת.
- עלות ההון העצמי לפי מודל CAPM, ועלות החוב אחרי מס.
- משקלות החוב וההון, ושיעור ה-WACC המתקבל מהם.
DCF
לב המודל, בשלושה חלקים:
- גישור לשנת 2026: המחצית הראשונה בפועל והמחצית השנייה חזויה.
- תחזית לשנים 2027 עד 2031 ולתקופה הטרמינלית: הכנסות, רווח תפעולי, מס, NOPAT, פחת, השקעות ושינוי בהון החוזר, ומהם התזרים החופשי לפירמה (FCFF) ומקדמי ההיוון.
- מעבר לשווי למניה: מסכום הערכים הנוכחיים ומערך השייר מתקבל שווי הפעילות. אליו מוסיפים את עודף הנכסים הפיננסיים על החוב ומנכים את זכויות המיעוט, וכך מגיעים לשווי ההון ולשווי למניה. השווי למניה מושווה למחיר השוק ב-31.12.2025 וב-30.10.2026.
רגישות
שתי טבלאות של השווי למניה בשקלים:
- טבלה ראשונה: שיעור ההיוון (8.5% עד 11%) מול שיעור הצמיחה לטווח ארוך (1.5% עד 3.5%).
- טבלה שנייה: שיעור ההיוון מול שיעור הרווח התפעולי בשנת 2031 ובתקופה הטרמינלית (7% עד 11%).
מקורות
רשימת מקורות הנתונים של המודל:
- הדוחות התקופתיים והדוחות הרבעוניים של אל-על ושל ישראייר.
- הנתונים של Damodaran על פרמיות סיכון ועל בטא ענפית.
- תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב מ-FRED.
- מקורות שערי המניות ושער החליפין.
את מסמך ההערכה אפשר לרכוש בנפרד, כאן.
