ניתוח דוחות כספיים והערכת שווי בשיטת היוון תזרימי המזומנים
מטבע ההערכה: דולר ארה"ב; השווי למניה מוצג בשקלים
חברה להשוואה: ישראייר גרופ בע"מ
בסיס הנתונים: הדוחות הכספיים לשנים 2023 עד 2025 והדוחות ליום 30 ביוני 2026
1. מבוא 4
2. סקירת הענף 5
מבנה הענף בעולם ובישראל 5
התחרות ונתחי השוק 5
גורמים מרכזיים המשפיעים על הענף 6
3. סקירת החברה 7
פעילות ומבנה 7
מבנה הבעלות והשליטה 8
אסטרטגיה ויעדים 8
אירועים עיקריים בתקופה הנסקרת 9
4. ניתוח SWOT 9
חוזקות 9
חולשות 9
הזדמנויות 10
איומים 10
סיכום ניתוח ה-SWOT 10
5. ישראייר גרופ כחברה להשוואה 11
6. ניתוח הדוח על המצב הכספי 11
ניתוח אנכי 11
ניתוח אופקי 12
השוואה לישראייר 13
7. ניתוח דוח רווח והפסד 13
ניתוח אנכי ואופקי 13
ניתוח מגזרים 14
השוואה לישראייר 15
8. ניתוח דוח תזרימי המזומנים 16
ניתוח לפי קבוצות הפעילות 16
מודל אליצור 17
השוואה לישראייר 17
9. ניתוח היחסים הפיננסיים 17
10. סיכום הניתוח הפיננסי 19
11. הערכת השווי 19
שיטת ההערכה 19
תחזית לשנת 2026 20
תחזית לשנים 2027 עד 2031 20
שיעור ההיוון 21
ערך השייר 22
משווי הפעילות לשווי ההון 22
ניתוח רגישות 23
תוצאות ההערכה והשוואה לשווי השוק 24
12. השפעת המצב הביטחוני על אל על ועל שוויה 25
הפסקת הטיסות של החברות הזרות ושובן ההדרגתי 25
השבתת הפעילות ביוני 2025 ובמרץ 2026 25
האם הרווחיות של 2024 בת קיימא 26
משמעות לשווי 26
13. סיכום ומסקנות 27
רשימת מקורות 27
נספחים 30
נספח א: דוחות כספיים מתומצתים של אל על 30
נספח ב: דוחות כספיים מתומצתים של ישראייר גרופ 31
נספח ג: קובץ המודל [קובץ המודל אינו חלק מהמסמך וניתן לרכוש אותו בנפרד כאן]
אל על נתיבי אויר לישראל בע"מ (להלן: אל על או החברה) היא חברת התעופה הגדולה בישראל ונסחרת בבורסה לניירות ערך בתל אביב. מטרת העבודה היא להעריך את שווי מניותיה ליום 31 בדצמבר 2026 ולבחון אם מחיר השוק משקף את הרווחיות שהחברה יכולה לשמר לאחר שהתחרות בנתב"ג תחזור להיקפה הרגיל. השאלה חדה במיוחד באל על: בשנים 2024 ו-2025 הרוויחה החברה יותר מבכל תקופה קודמת, אך חלק ניכר מהרווח נבע מהיעדרן של חברות התעופה הזרות ולא מיתרון שהחברה בנתה בעצמה.
פרקים 2 עד 5 עוסקים בסביבה העסקית. סקירת הענף מראה שענף התעופה הישראלי נשען על נמל אחד ועל ביקוש של ישראלים היוצאים לחו"ל, ושהמלחמה הפכה אותו לזמן מה לשוק כמעט סגור. סקירת החברה מראה כיצד ניצלה אל על את התקופה לחיזוק המאזן ולהרחבת הצי. ניתוח SWOT מסכם כי עיקר הסיכון לחברה הוא שובן של המתחרות, וכי עיקר ההזדמנות הוא הצי החדש והמועדון. פרק 5 מציג את ישראייר גרופ, חברת התעופה הישראלית האחרת שנסחרת בבורסה, כבסיס להשוואה.
פרקים 6 עד 10 מנתחים את הדוחות הכספיים. המאזן של אל על עבר תוך שלוש שנים מגירעון בהון לעודף נכסים פיננסיים על החוב. הרווח התפעולי זינק ב-2024 לשיעור של 22.5% מההכנסות וירד ב-2025 ל-15.8%, ובמחצית הראשונה של 2026 ירד ל-4.1% בעקבות מבצע "שאגת הארי". תזרים המזומנים מפעילות שוטפת גבוה ממה שהרווח מבטא, משום שהחברה גובה מלקוחותיה מראש. מול ישראייר, אל על רווחית יותר, נזילה יותר וממונפת פחות.
פרק 11 מעריך את השווי בשיטת היוון תזרימי המזומנים החופשיים, בשיעור היוון של 9.5% ובצמיחה ארוכת טווח של 2.5%. שווי הבסיס הוא 17.61 ש"ח למניה, וטווח השווי הסביר הוא 16.3 עד 19.4 ש"ח. מחיר השוק ב-30 באוקטובר 2026, 19.56 ש"ח, נמצא מעט מעל הקצה העליון של הטווח. פרק 12 בוחן את השפעת המצב הביטחוני ומסיק שהרווחיות של 2024 אינה בת קיימא, אך שהחברה יצאה מהמלחמה חזקה יותר משנכנסה אליה. פרק 13 מסכם.
